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鎳行業(yè)深度:結(jié)構(gòu)性高景氣 供需尋找新平衡

來(lái)源:廣發(fā)證券股份有限公司

核心觀點(diǎn):


(資料圖片)

鎳價(jià):預(yù)計(jì)23-24 年供需趨于寬松,價(jià)格波動(dòng)收窄。(1)定價(jià)模式:

鎳產(chǎn)業(yè)鏈各品種(鎳礦、硫酸鎳、鎳鐵等)均主要以L(fǎng)ME 鎳價(jià)為定價(jià)依據(jù),價(jià)格趨勢(shì)整體較一致。(2)復(fù)盤(pán):回顧歷史周期,供需主導(dǎo)長(zhǎng)周期價(jià)格趨勢(shì),全球性突發(fā)事件導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)向、進(jìn)而影響中短周期價(jià)格趨勢(shì)。04 年至今,庫(kù)存與價(jià)格整體負(fù)相關(guān),供需主導(dǎo)鎳價(jià)長(zhǎng)周期(10 年以上);20 年美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息促使價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng),22 年全球性地緣沖突減弱流動(dòng)性,放大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)INSG,23M4 全球鎳過(guò)剩超2萬(wàn)噸。(3)展望:預(yù)計(jì)未來(lái)供需整體趨緩,疊加低庫(kù)存支撐,相比22年,預(yù)計(jì)23-24 年鎳價(jià)振幅收窄、轉(zhuǎn)入新平衡。

供需:預(yù)計(jì)23-24 年結(jié)構(gòu)性高景氣,供需整體趨緩。(1)供給回顧:

總量方面,過(guò)去20 年全球鎳礦儲(chǔ)量整體增長(zhǎng),22 年全球鎳礦產(chǎn)量同比大增21%至330 萬(wàn)噸。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面,印度尼西亞是全球鎳礦主要供給國(guó)家,中國(guó)鎳供給占比較低。(2)需求結(jié)構(gòu):2022 年不銹鋼、電池、合金鎳需求占比分別約80%、9%、5%。(3)三層供需展望:鎳鐵—不銹鋼:當(dāng)前景氣度較弱,預(yù)計(jì)未來(lái)需求端弱復(fù)蘇,供需持續(xù)寬松;中間品—硫酸鎳—電池:預(yù)計(jì)未來(lái)供需兩旺且供給增速(50%+)大于需求增速(30%-45%),供需有望轉(zhuǎn)向?qū)捤?;精煉鎳—鎳基合金等?/p>

預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)供需雙強(qiáng),供給增速(30%+)大于需求增速(15-20%)。

此外,不銹鋼、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈供需轉(zhuǎn)松,有望促進(jìn)鎳鐵-高冰鎳、中間品-精煉鎳等資源流通,進(jìn)一步緩和硫酸鎳、精煉鎳供需格局。

鎳:優(yōu)質(zhì)金屬元素,多層次產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。(1)鎳元素:耐蝕、耐高溫等性能優(yōu)異,廣泛用于不銹鋼、鎳基合金、電池等領(lǐng)域。(2)鎳產(chǎn)業(yè)鏈:

多層次結(jié)構(gòu)。按上下游劃分:礦鎳(硫化鎳礦、紅土鎳礦)、中間品(高冰鎳、氫氧化鎳鈷等)、原生鎳(硫酸鎳、精煉鎳、鎳鐵)、下游(不銹鋼、電池、鎳基合金等);按終端產(chǎn)品劃分:硫化鎳礦-冰鎳-硫酸鎳-電池、紅土鎳礦-氫氧化鎳鈷-精煉鎳-合金/電池、紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼。

(3)工藝創(chuàng)新打通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源流通。青山于2021 年試制高冰鎳,打通“鎳礦-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-動(dòng)力電池”技術(shù)路徑,該工藝疏通鎳產(chǎn)業(yè)鏈資源分配,有利于平衡產(chǎn)業(yè)鏈供需格局。

投資建議:結(jié)構(gòu)性高景氣疊加鎳價(jià)振幅收窄,動(dòng)力電池材料產(chǎn)業(yè)鏈供需兩旺,建議關(guān)注華友鈷業(yè)。鎳基合金產(chǎn)業(yè)鏈成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低,盈利能力修復(fù),建議關(guān)注撫順特鋼等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。印尼出口政策大幅調(diào)整。印尼新增鎳產(chǎn)能投放釋放不及預(yù)期。全球動(dòng)力電池產(chǎn)量超預(yù)期。地緣沖突超預(yù)期。

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