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資訊推薦:海外衰退系列二：美國(guó)衰退復(fù)盤與港美股啟示

2023-04-13 11:25:53 來(lái)源：研報(bào)中心

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核心提要

本文復(fù)盤了美國(guó)20世紀(jì)80-90年代的儲(chǔ)貸危機(jī)和2008年的次貸危機(jī)，我們認(rèn)為當(dāng)下和這兩場(chǎng)危機(jī)有多處不同。差別在于：（1）此次海外銀行業(yè)危機(jī)底層資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)較小。過(guò)往兩次衰退導(dǎo)火索均為金融機(jī)構(gòu)持有較多高風(fēng)險(xiǎn)劣質(zhì)資產(chǎn)。（2）由于智能手機(jī)發(fā)展，當(dāng)下銀行擠兌事件或更容易發(fā)生，薄弱環(huán)節(jié)以更快速度演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)事件。（3）此次監(jiān)管部門反應(yīng)更加及時(shí)。在吸取了2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)后，此次SVB出現(xiàn)問(wèn)題后，48小時(shí)內(nèi)FDIC迅速接管了SVB，美聯(lián)儲(chǔ)等立刻恢復(fù)了SVB等銀行的存款提取，推出BTFP工具強(qiáng)化儲(chǔ)戶信心，避免其他中小銀行的擠兌。而瑞信從宣布財(cái)報(bào)有內(nèi)控問(wèn)題到被監(jiān)管安排收購(gòu)僅用了5天。

相同之處在于：在利率急速攀升之后，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配、內(nèi)控缺陷、杠桿率高等問(wèn)題被加速暴露。比如1979年沃爾克加息后儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配、2004年的格林斯潘加息后低收入者無(wú)法償還的次級(jí)貸款、2022年鮑威爾加息后英國(guó)養(yǎng)老金危機(jī)、美國(guó)中小銀行危機(jī)，都體現(xiàn)了高利率高波動(dòng)的宏觀環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)薄弱環(huán)節(jié)問(wèn)題暴露。

根據(jù)復(fù)盤統(tǒng)計(jì)，衰退期間港美股平均最大跌幅均超20%。從1900年至今，美國(guó)共經(jīng)歷了23輪衰退，平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)14個(gè)月。整體而言，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)港美股影響較大，自Wind有數(shù)據(jù)以來(lái)，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克、恒生指數(shù)平均分別下跌10%、9%、7%、13%，而最大下跌幅度分別為30%、27%、36%、40%。

美股啟示與展望：衰退期間，美股市場(chǎng)底可能出現(xiàn)在開(kāi)始降息之后，而經(jīng)濟(jì)底在市場(chǎng)底前后均有可能出現(xiàn)。目前美聯(lián)儲(chǔ)加息或步入尾聲，美股未來(lái)或因降息預(yù)期強(qiáng)化而出現(xiàn)階段性上漲，但是中長(zhǎng)期來(lái)看若衰退風(fēng)險(xiǎn)加大從而對(duì)盈利產(chǎn)生下行壓力，則可能導(dǎo)致美股走弱。

港股啟示與展望：美國(guó)衰退，尤其是如金融危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件可能引發(fā)香港股市在特定時(shí)間窗口大跌，但是整個(gè)衰退期間也可能上漲；除了海外流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策也是決定港股走勢(shì)的重要基本面因素。目前港股在2023年二季度或有反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進(jìn)入布局期。產(chǎn)生反彈的五大可能原因：美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由于低基數(shù)在二季度大概率同比高增、恒指在19000點(diǎn)附近有較強(qiáng)支撐、A股和港股報(bào)表季的不確定性在4月逐漸消化、不排除4月下旬重要會(huì)議有政策利好與港股換月效應(yīng)共振。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)、中國(guó)資產(chǎn)吸引力提升，而美國(guó)貨幣政策周期也會(huì)轉(zhuǎn)換，理論上利好港股，但是全球地緣等問(wèn)題可能影響港股風(fēng)險(xiǎn)偏好，值得觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國(guó)通脹回落斜率不及預(yù)期；全球貨幣政策變化超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期。

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