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周茂華:四季度貨幣政策怎么走?

來源:經(jīng)濟日報

近段時間以來,全球新冠肺炎疫情反復,國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟指標增速放緩超預期,加之四季度公開市場操作工具到期量較大,市場對降準預期仍在。四季度貨幣政策怎么走?

從歷史經(jīng)驗看,央行啟動降準需要考慮的因素較多,至少要滿足以下幾方面條件:國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩壓力持續(xù)增大,實體經(jīng)濟融資需求趨弱,貨幣和信用環(huán)境整體偏緊,通脹整體溫和可控等。其中,宏觀經(jīng)濟、通脹表現(xiàn)和貨幣信貸環(huán)境起著決定性作用。

一看宏觀經(jīng)濟形勢。從近期公布的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,外需表現(xiàn)強勁,但內(nèi)需復蘇步伐趨緩,三大投資分項中,基建投資表現(xiàn)低迷,制造業(yè)投資仍在恢復,行業(yè)復蘇不平衡問題較明顯,但經(jīng)濟整體仍保持復蘇態(tài)勢。此外,三季度經(jīng)濟增長放緩主要受極端氣候、工業(yè)原材料漲價、關鍵零部件短缺、全球供應瓶頸等一些短期因素影響,隨著短期因素減弱,經(jīng)濟復蘇動能將會再度增強。

二看通脹表現(xiàn)。近期,海外不少經(jīng)濟體面臨供給瓶頸、物資短缺,能源物價上漲壓力大,但國內(nèi)8月CPI同比增長0.8%,處于“1”時代,物價表現(xiàn)溫和。國內(nèi)主要物價壓力在工業(yè)部門,8月國內(nèi)PPI同比進一步上探9.5%的歷史高位,主要是受能源、工業(yè)原材料價格持續(xù)走高影響,導致國內(nèi)部分中下游企業(yè)經(jīng)營成本快速上升,利潤明顯受擠壓。

三看貨幣信貸環(huán)境。8月社融、新增信貸及M2同比增速均不及市場預期,但從兩年均速看,8月M2同比增長9.7%左右,與兩年名義GDP均速基本匹配,貨幣環(huán)境合理適度;從市場利率水平看,流動性保持合理充裕格局,整體看,國內(nèi)貨幣信貸環(huán)境并沒有出現(xiàn)過度收緊情況。近兩個月,新增信貸、社融放緩,更多是受短期因素影響,隨著短期因素影響減弱,經(jīng)濟活動回暖,企業(yè)對經(jīng)濟前景依然保持樂觀預期。

此外,從外部環(huán)境看,美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半,但其就業(yè)和經(jīng)濟持續(xù)改善,尤其高通脹壓力給了美聯(lián)儲充足的理由,適度收緊過度寬松的貨幣政策。如果國內(nèi)降準,可能引發(fā)市場對中美政策分化預期升溫,不利于市場預期穩(wěn)定。

目前來看,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟保持復蘇、貨幣信貸總量保持適度寬松,同時,避免過度寬松貨幣環(huán)境進一步刺激大宗商品價格走高,預計四季度全面降準門檻較高。

當前,國內(nèi)經(jīng)濟主要問題在于復蘇不平衡,是結(jié)構(gòu)性的,例如:旅游、住宿、餐飲等行業(yè)繼續(xù)受疫情抑制;芯片等零部件短缺、大宗商品價格上漲等對部分企業(yè)生產(chǎn)、銷售構(gòu)成拖累;國內(nèi)基建投資表現(xiàn)低迷等。在確保貨幣信貸總量合理增長情況下,央行將更多倚重結(jié)構(gòu)性工具,精準調(diào)節(jié),加大對小微企業(yè)、制造業(yè)等重點新興領域的支持,激發(fā)微觀主體活力,更好平衡穩(wěn)增長與防風險關系。

但是,全球經(jīng)濟仍處于“非常態(tài)”,多數(shù)經(jīng)濟體元氣尚未恢復,疫情反復、供給瓶頸、海外經(jīng)濟解封與短期強刺激政策效果邊際遞減等,海外經(jīng)濟復蘇前景仍存在不確定性。國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策將保持一定靈活性,加強跨周期設計,確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

(本文來源:經(jīng)濟日報 作者:光大銀行金融市場部宏觀研究員 周茂華)

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